前事不忘，后事之師

一場(chǎng)席卷全國的肺炎疫情，徹底打亂了所有產(chǎn)業(yè)的春季部署，其中影響最為直接的，就是中國的鋼鐵產(chǎn)業(yè)，以及與鋼鐵關(guān)聯(lián)緊密度最高的廣義建筑產(chǎn)業(yè)。

針對本次疫情，華泰期貨研究院的研究員們，為了更好的梳理產(chǎn)業(yè)供需，更好的評估疫情對產(chǎn)業(yè)的影響和沖擊，從正月初三開(kāi)始，系統的對產(chǎn)業(yè)進(jìn)行跟蹤、梳理、研判，并連續發(fā)布了多篇專(zhuān)題分析，給予市場(chǎng)參與者，更清晰的供需研判，感興趣的，仍可訪(fǎng)問(wèn)《華泰期貨黑色研究》公眾號查閱，邏輯和數據依然有效。

前事不忘，后事之師。這句話(huà)放到鋼鐵行情的研判上來(lái)，永遠有效。

2018年春季的躁動(dòng)行情，仍然歷歷在目，僅僅由于消費遲來(lái)了2周，形成了鋼鐵行業(yè)近幾年最大傷害的價(jià)格下殺（注：18年11月、19年7月的價(jià)格下跌幅度也很大，但由于中間庫存小，行業(yè)整體受傷害程度非常有限）。

庫存，永遠是觀(guān)測、檢驗商品供需形勢最直接，最有效的指標。為何過(guò)去四年，我們看到了鋼價(jià)經(jīng)歷了四次近千點(diǎn)的上漲？一個(gè)核心的前提條件，就是低庫存。過(guò)去四年，我們也經(jīng)歷了兩次春季的價(jià)格大幅下跌，分別是17年的熱卷和18年的螺紋。這兩撥行情一個(gè)典型的前提條件，就是庫存累積過(guò)高，消費遲緩。

回到當下，我們看到幾個(gè)毫無(wú)爭議的事實(shí)：

鋼材整體庫存已經(jīng)接近歷史新高水平，鋼廠(chǎng)大面積憋庫，并且未來(lái)三周難以看到整體庫存的下降。

全國春季建筑工程的啟動(dòng)平均延后至少在3周以上。

肺炎疫情仍未到拐點(diǎn)，人員流動(dòng)的管制仍難放松。

防疫物品的短缺，以及對流動(dòng)人員到崗前的隔離措施限制，建筑工人們上崗難上加難。

當然，目前處于絕對的鋼材消費淡季，任何看多看空的觀(guān)點(diǎn)，在當下，都無(wú)法得到充分的驗證。我們也看到了市場(chǎng)上對鋼鐵行情依然保有較大期盼的聲音：

由于物流的限制，倒逼長(cháng)流程鋼廠(chǎng)減產(chǎn)，甚至會(huì )看到更大范圍的減產(chǎn)。

短流程與工地相同，缺乏返程工人，短期開(kāi)工無(wú)望，有效減少了長(cháng)材供給。

疫情緩和之后，工地趕工將形成消費的超預期爆發(fā)。

價(jià)格已跌至低位。

所以，本文，將針對看到的事實(shí)，和可預期的未來(lái)，結合產(chǎn)業(yè)供需數據，分析一下后期的鋼鐵商品價(jià)格走勢。

建立在尊重事實(shí)的基礎上，市場(chǎng)應該冷靜面對當前和未來(lái)3-4周的供需形勢，這個(gè)行業(yè)所面臨的庫存、資金壓力不容小視，價(jià)格不是用來(lái)制造供需矛盾，價(jià)格永遠是調節供需最有效的手段。當前所面臨的巨大庫存壓力，也唯有價(jià)格，才是減緩供需矛盾進(jìn)一步惡化最有效的手段。

因為突發(fā)疫情，已經(jīng)完全改變了今年春季的鋼鐵行情演繹邏輯，站在當下，展望今年春季，展望整個(gè)黑色系商品行情走勢，我們應該遵循一個(gè)完整的邏輯鏈條，任何脫離邏輯的交易，都充滿(mǎn)冒險性。

想讓消費啟動(dòng)，想實(shí)現鋼材庫存的下降，那我們需要從邏輯源頭梳理。第一個(gè)條件就是獲得疫情緩和這一必要條件。

有了疫情緩和，各個(gè)地方才能，才敢放松對人員的管制。然后工人返程，形成工程開(kāi)工的另一個(gè)必要條件。

也只有消費啟動(dòng)，才能期盼庫存的改善，否則庫存累積將變成一個(gè)定時(shí)炸彈。庫存的改善，也是價(jià)格反轉的第三個(gè)必要條件。

而下方的的供給收縮，不是價(jià)格反轉的必要條件，沒(méi)有消費，再大比例的供給收縮，也難實(shí)現庫存的改善，供給收縮只能充當價(jià)格反轉的加速器。

1、疫情是否已近拐點(diǎn)

關(guān)于疫情是否已近拐點(diǎn)，想必是全國人民，乃至全球最為關(guān)注的。其中幾個(gè)專(zhuān)家都發(fā)表了不同的看法：

2月2日，上海醫療救治專(zhuān)家組組長(cháng)、復旦大學(xué)附屬華山醫院感染科主任張文宏：2-4周內拐點(diǎn)可能會(huì )出現。2周也要接近2月20日，4周就是3月初了。

2月7日，鐘南山院士在參加廣東省衛生健康委員召開(kāi)的會(huì )議，表示：不能證明拐點(diǎn)到來(lái)，我估計這個(gè)拐點(diǎn)到來(lái)還得有幾天。

2月8日，鐘南山：新增確診下降不能完全證明拐點(diǎn)到來(lái)，看拐點(diǎn)最關(guān)鍵的是新增病例，新增病例是一個(gè)重要指標。現在看起來(lái)新增病例沒(méi)有明顯增高，這是個(gè)好事，但并不意味著(zhù)拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。

拐點(diǎn)在數學(xué)上也叫作“反曲點(diǎn)”，曲線(xiàn)在該點(diǎn)上改變走向趨勢，直觀(guān)的說(shuō)就是連續曲線(xiàn)的凹弧與凸弧的分界點(diǎn)。

所以，這里面有兩個(gè)曲線(xiàn)作為判斷觀(guān)點(diǎn)的指標，也就是每日確診和每日疑似的數量。受檢測數量的限制，將兩者加總成一條曲線(xiàn)，更能說(shuō)明問(wèn)題。

我們看到，曲線(xiàn)依然處于所謂平臺期，還沒(méi)有表現為下降趨勢。這就是說(shuō)，我們期盼的建筑工程復工，鋼材消費啟動(dòng)的最前提條件，依然沒(méi)有出現。在疫情沒(méi)有出現拐點(diǎn)之前，全國各地的限制隔離手段，很難得到放松。所以，我們接下來(lái)看看工人的返程情況如何？

2、工人返城幾何

筆者春節前返回北方某小縣城，自武漢封城之后，雖然正直春節采購，但看到大街上已經(jīng)有許多人帶起了口罩。由于本人對本次疫情的關(guān)注比較早，所以本人號召整個(gè)家族，取消正月初一的拜年活動(dòng)，轉為微信和電話(huà)拜年。

到正月初三，在全國大部分地區仍然未采取措施之時(shí)，縣城開(kāi)始發(fā)布管控政策，號召減少外出，減少走動(dòng)，并對進(jìn)出人員進(jìn)行登記。

初四，政府再度下發(fā)通知：機動(dòng)車(chē)禁止上路，小區開(kāi)始封閉管理。縣城的大部分路口已經(jīng)禁止車(chē)輛通行。

初七，小區開(kāi)始更嚴格的管控，各村已經(jīng)嚴禁人員進(jìn)出。

初十，小區開(kāi)始執行一個(gè)家庭隔日單人出行采購的封閉式管理。延續至今。

目前縣城無(wú)一例患者。筆者一是肯定縣城的反應速度，二來(lái)想通過(guò)這個(gè)過(guò)程說(shuō)明，全國的管控措施之嚴格。

近幾日，杭州及浙江大部分城市、北京、上海、深圳、廣州、天津等全國各大城市，陸續實(shí)行了小區封閉管理措施。

有個(gè)典故，也來(lái)自于真實(shí)，某工人離家返城，一天車(chē)程到達目的地，目的地城市不允許進(jìn)入，于是開(kāi)車(chē)回到出發(fā)地，發(fā)現出發(fā)地也不允許進(jìn)入！！！想必大家對此類(lèi)故事已經(jīng)見(jiàn)識的比較多了。

在如此嚴格的區域、城市、道路和小區的管控之下，民工返程想必困難重重，如果不是萬(wàn)不得已，大部分工人會(huì )選擇等待，這從全國客運的進(jìn)度，看的更為清晰。

2月6日，全國鐵路運輸暢通安全有序，發(fā)送旅客116.6萬(wàn)人次，同比下降89％；2月7日，全國鐵路預計發(fā)送旅客130萬(wàn)人次，同比減少87.4％。

以春節為節點(diǎn)，過(guò)去14天，全國鐵路發(fā)運同比下降了80％+。按北京市和上海市已經(jīng)公布的登記返城人員估算，推導到全國，預計：截止今天，全國整體的返城比例在20％-30％之間，且大部分返城人員為城市有固定居所的辦公室職員。

建筑行業(yè)從業(yè)人員，絕大部分都為異地工人，尤其是來(lái)自于內陸省份的富裕人力。現在全國各地所采取的嚴格城市管控措施，以及輸入地嚴格的落地管控措施，工人返城之路依然艱巨，疫情緩和成為工人大規模返城的前提條件之一。

缺乏工人返城這個(gè)條件，去談鋼材消費，仿佛就是一座海市蜃樓。

3、建筑工程復工政策與預期

自1月20日，疫情在全國的蔓延，以及今年春節假期早于去年同期，所以，1月份的工程消費總量，同比明顯弱于去年1月份。

根據華泰期貨研究院的綜合研判，預計1月份全國挖掘機銷(xiāo)售同比下降20％，預判2月份挖掘機銷(xiāo)售有可能下降50％以上。

而根據華泰期貨研究院對全國工程機械開(kāi)工數據的監測，春節后，整體機械閑置率一直處于70％以上，近幾日更是下降至90％一線(xiàn)。

同時(shí)，我們根據自有的供需模型推算，1月份全國鋼材消費同比持平，較四季度5％的平均消費增速大幅下降，預計2月份全國粗鋼消費將同比下降20％，甚至更低的水平。

目前疫情拐點(diǎn)不明，工人返城條件依然不佳，在全國各地管控措施未放松的情況下，建筑工程的復工，仍需時(shí)日。根據華泰對杭州、北京、廣州等地的電話(huà)調研，以及整理了全國各地的復工政策整理，我們預計，在疫情不再擴展的情況下，全國建筑工程較往年平均推遲3周開(kāi)工。

從區域來(lái)看，華東、華南地區延后的更為明顯，因為施工氣溫合適，往年元宵節后，南方的工程就陸續開(kāi)工，今年普遍有3-4周的推遲。華東和華南占到全國鋼材消費總量的60％+。

華中地區，特別是湖北，屬于疫情重災區，預計工程將延后的更長(cháng)。

西南地區，預計延后2-3周。

華北地區，受氣溫的影響，目前工期影響還未充分體現，但從工人返城來(lái)看，工程延期開(kāi)工也已難以避免，預計延后1-2周以上。

東北和西北地區，預計工程影響有限。

我們知道，約70％鋼材直接或間接用于建筑行業(yè)，包括：房建、基建、廠(chǎng)房建筑等等；還有30％鋼材用于工業(yè)和生活。

本次疫情，不單單影響建筑活動(dòng)，對整個(gè)工業(yè)的開(kāi)復工也有較大的影響。比如熱卷的下游是冷軋，獨立冷軋通常為非連續生產(chǎn)，由于工人未復工，可能就會(huì )減弱對熱卷的需求。再往下游還有鍍鋅板和彩涂板。

而板材的下游企業(yè)，包括制管廠(chǎng)、五金家具廠(chǎng)、生活用品生產(chǎn)企業(yè)等等，都或多或少受工人返工的影響，而推遲開(kāi)工。

所以，本次疫情，絕對不單單影響建筑鋼材，對板材等工業(yè)材的影響更加不容小視，受上游熱卷高供給的影響，板材的供需壓力明顯大于長(cháng)材。

上述僅僅調研了政策規定的大體開(kāi)復工日期，而實(shí)際的復工，仍有繁瑣的手續制約，比如杭州地區就發(fā)布了最新的復工條件。

就在筆者整理文章的過(guò)程中，看到一條新聞，國務(wù)院參事室特邀研究員楊志明接受采訪(fǎng)表示：在阻擊疫情的大背景下，建議錯峰返程、分批復工。①制造業(yè)，正月十五后，可按當地政府要求分批復工。②建筑業(yè)，2月24日后可逐步返程。③服務(wù)業(yè)，根據市場(chǎng)恢復情況決定返程時(shí)間。④快遞、外賣(mài)、網(wǎng)約車(chē)等行業(yè)，隨市場(chǎng)回升逐步復工。

我們也注意到，8號的新聞聯(lián)播，國務(wù)院引發(fā)通知要求，做好公路交通，保通保暢工程，確保人員車(chē)輛正常通行。

回到現實(shí)，我們看到全國仍有大部分城市，仍在嚴格限制車(chē)輛出行，包括筆者所在的縣城。

4、疫情可能對中國經(jīng)濟產(chǎn)生較為深遠的影響

本次疫情正值春節，所以，對大部分辦公室人來(lái)講，仿佛影響遠不如那些商業(yè)從業(yè)人士感同身受。由于疫情的爆發(fā)，全國所有的餐飲、商場(chǎng)都處于停滯狀態(tài)。即便是網(wǎng)購，也由于運輸管制，大幅受限。還有大量的中小零售商，水果、家居等等。

所以，本次疫情對中國整體經(jīng)濟的影響，目前仍難準確評估。但可以遇見(jiàn)的是，2月份全國的商業(yè)活動(dòng)，同比將大幅減弱。

商業(yè)、旅游、餐飲構成的中國強大的第三產(chǎn)業(yè)，必然在一季度受最大的疫情波及。而如鋼鐵等第二產(chǎn)業(yè)，也將受極大拖累。甚至第一產(chǎn)業(yè)的養殖，也廣受影響。

總之，本次疫情，影響的不僅僅是短暫的，當然，影響的幅度，還需要跟蹤后期疫情持續的時(shí)間。

如果經(jīng)濟整體受到波及，那對于所有工業(yè)品的來(lái)講，必定是負面的。

5、全球航運和貿易限制，利空中國制造業(yè)的恢復

說(shuō)到疫情，就不得不提對全球商流、人流和物流的影響。在WHO宣布全球衛生緊急狀態(tài)之后，包括美國、新加坡、香港等國家和地區，紛紛停飛航線(xiàn)，限制人員的交流。而部分東南亞國家，甚至限制中國貨物的裝卸。

所以，本次疫情持續，將影響中國的國際經(jīng)濟流動(dòng)。

6、供給收縮基礎上的鋼礦庫存推演

話(huà)歸正文，判斷商品價(jià)格走勢，還是要回歸至商品自身的供需。華泰期貨研究院黑色研究組，在過(guò)去的一周，通過(guò)網(wǎng)絡(luò )直播、專(zhuān)題文章，發(fā)布了我們對于本次疫情對黑色商品的供需影響，從供應、需求、庫存推演的維度，對未來(lái)3個(gè)月的供需形勢進(jìn)行了推演。

春節前，鋼鐵行業(yè)的狀態(tài)是：高供給、低庫存、預期消費好；目前：高供給、高庫存、無(wú)消費。條件的變化，使得本次疫情，對黑色商品的價(jià)格傷害最為直接。

保守估計，本次疫情整體推后工程消費3周以上。如果按3周消費延后計算，考慮部分不可停產(chǎn)的工業(yè)材消費，則每周保守估算，全國每周需額外增加鋼材庫存350-400萬(wàn)噸左右，由此，今年庫存高點(diǎn)將創(chuàng )出歷史新高，并遠高于近幾年同期水平。

供給端，由于運輸影響，目前河北、山東等地的長(cháng)流程鋼廠(chǎng)，已經(jīng)采取了降低廢鋼采購和添加比例，提前進(jìn)行高爐檢修等形勢應對廠(chǎng)內庫存的爆庫壓力。

靜態(tài)來(lái)看，目前長(cháng)流程企業(yè)的卷螺成本普遍在3200-3350（過(guò)磅），而由于消費的大幅延后，價(jià)格跌至成本線(xiàn)，迫使長(cháng)流程企業(yè)虧損減產(chǎn)已經(jīng)在所難免。而由于鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)，鋼鐵原料消費強度同步降低，所以節后我們也看到了鐵礦期現價(jià)格的快速下跌。

考慮鐵礦和焦炭的讓利，預計鋼材成本仍有200-300的動(dòng)態(tài)下移空間，如果消費不能在3月份有效啟動(dòng)，則現貨價(jià)格跌至3100附近，甚至跌穿長(cháng)流程成本，也不足為奇了。

從品種上來(lái)看，熱卷的供應壓力明顯大于螺紋，熱卷利潤也高于螺紋利潤，而消費端，預計板材和長(cháng)材均將大幅下滑（同比），由此預計板材價(jià)格跌幅將大于螺紋。

根據華泰期貨研究院黑色研究組的評估，預計庫存高點(diǎn)出現在3月中旬，其中五大材廠(chǎng)社庫合計預計在：3300-3600萬(wàn)噸之間，中值3500左右。

螺紋庫存預計在：1800-2100萬(wàn)噸之間，中值在1900左右。

熱卷庫存預計在：480-530萬(wàn)噸之間，中值500左右。

在庫存預判中，已經(jīng)考慮了未來(lái)4周，長(cháng)流程企業(yè)將有15-20％的減產(chǎn)（相比春節前）。當然，在實(shí)際的運行過(guò)程中，庫存的高度需要與價(jià)格的漲跌相結合，如果長(cháng)期給出長(cháng)流程生產(chǎn)利潤，則庫存的高度必然傾向于上沿，反之，隨著(zhù)利潤的提前壓縮，將制約庫存的累積，庫存的高點(diǎn)可能降至下沿，甚至更低水平。

總之，今年的累庫水平，將創(chuàng )出歷史新高，庫存的累積水平，與鋼價(jià)成反比，價(jià)格是調節庫存最有效的手段。

聊完成材，同樣說(shuō)說(shuō)目前受市場(chǎng)重視的鋼鐵原料：鐵礦。

巴西南部的暴雨，和之前北部的暴雨，均導致巴西鐵礦的發(fā)運大幅下降。一月份，巴西發(fā)貨總量同比去年同期下降了35％。同樣，在1月份，澳洲發(fā)貨也弱于去年同期。澳巴合計，1月份發(fā)貨同比去年同期下降13％。進(jìn)入2月份，巴西暴雨已經(jīng)減弱，預計鐵礦發(fā)運將會(huì )逐步恢復。而澳洲受颶風(fēng)影響，發(fā)運仍將處于低位。

四季度及1月份，鐵礦價(jià)格堅挺上漲的原因有三：一、春節前的鋼廠(chǎng)補庫；二、巴西發(fā)運受阻；三、中國鐵礦消費強勁增長(cháng)。現在再審視鐵礦強勢的條件，已經(jīng)失去了兩個(gè)。

四季度，中國以外國家的鐵礦消費同比下降5.8％；同期，中國國內鐵礦消費增長(cháng)4.7％，可以說(shuō)，四季度的鐵礦強勁表現，中國國內的消費強勁增長(cháng)是主因，隨著(zhù)疫情的蔓延，從成材消費到鋼鐵原料的消費，必將同步減弱，由此這個(gè)支撐鐵礦強勁的核心因素消失了。

上面兩圖看出，四季度全球鐵礦強勁的消費增長(cháng)，完全由中國這一獨立經(jīng)濟體所拉動(dòng)，在中國的拉動(dòng)下，12月份全球鐵礦消費同比增速高達5.2％。而自1月份開(kāi)始，中國的疫情，將使得中國鋼廠(chǎng)鐵礦消費強度大幅減弱，保守估計將降低10％的消費，并將持續到3月份甚至更久。

從供給端來(lái)看，四季度澳巴以外地區的鐵礦向中國出口增加了1500萬(wàn)噸，大幅彌補了澳洲和巴西鐵礦發(fā)運下降的數量，保證了供給端未出現總量的收縮，這也使得四季度，中國近端鐵礦港存始終維持平穩走勢。

目前來(lái)看，一季度，受高價(jià)格刺激，非主流鐵礦供給依然將維持高位，特別是印度放開(kāi)鐵礦出口，以及提前發(fā)放采礦許可證，上半年，印度鐵礦出口有望繼續維持高增長(cháng)，從而彌補巴西發(fā)貨不及目標的發(fā)貨損失。

而隨著(zhù)中國國內鐵礦消費強度的明顯走弱，鐵礦必將重新步入供過(guò)于求的狀態(tài)。下半年，隨著(zhù)巴西逐步恢復產(chǎn)量，鐵礦全年過(guò)剩的局面將進(jìn)一步加劇。

由于四季度的全球鐵礦供應偏緊狀態(tài)，使得鐵礦重新回到90美金以上的高價(jià)位，而一旦利多因素消失或減弱，鐵礦向下修復的幅度將明顯大于成材；如果疫情導致的成材消費不能有效的快速恢復，鐵礦下修70美金之下，仍是值得期待的。后期需要進(jìn)一步監測巴西鐵礦供給的恢復情況，如果恢復順暢，鐵礦仍將有機會(huì )觸及60美金的底部區間。

對于，另外兩大鋼鐵原料，雙焦來(lái)講，暫時(shí)受焦煤供給限制，價(jià)格短期將保持相對堅挺。

目前，蒙古口岸通過(guò)能力大幅下降，蒙古國要求關(guān)閉陸路口岸，由此勢必加劇焦煤供應緊張的局面；而由于春節煤礦放假，節后工人無(wú)法如期返工，使得大部分煤礦無(wú)法復產(chǎn)，洗煤廠(chǎng)無(wú)法如期開(kāi)工，目前部分焦化廠(chǎng)和鋼廠(chǎng)已經(jīng)出現焦煤供應緊張的情況。

短期2-3周來(lái)看，焦煤供應緊張的局面仍將持續，并且不排除由于焦煤供應緊張形成更大范圍的焦化被動(dòng)減產(chǎn)。

從庫存、和焦化廠(chǎng)的態(tài)度可以看出，由于焦煤供給的原因，現貨雙焦短期仍將表現偏強，2-3周之后，如果鋼廠(chǎng)由于虧損減產(chǎn)，形成對焦炭消耗的降低，可能才能誘發(fā)雙焦現貨價(jià)格的走弱。

7、結論與投資建議

開(kāi)盤(pán)第一周，第一天表現為市場(chǎng)的極度恐慌。隨后的四個(gè)交易日，金融市場(chǎng)呈現出明顯的超跌反彈之勢。并且表現出明顯的春季行情躁動(dòng)表現。在現貨市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的情況下，黑色商品呈現下跌途中的震蕩走勢。

目前全國各地“封城”，人員流動(dòng)嚴格管控，工人的返程目前完全處于靜止狀態(tài)，鐵路客運同比下降80％之巨，足以說(shuō)明，在工人沒(méi)有流動(dòng)之前，鋼材消費的啟動(dòng)依然遙遙無(wú)期。

樂(lè )觀(guān)估計，元宵節后疫情得到控制，逐步放開(kāi)人員流動(dòng)，則最早2月下旬工人到位，從工程準備到開(kāi)工，依然要延后至3月初；而一旦管控措施不放開(kāi)，則人員就要更晚返程，則整個(gè)3月份的消費也將受到非常大的延后。

本次疫情，對中國整體經(jīng)濟的傷害也是顯而易見(jiàn)的，建筑工程所代表的鋼材消費，是否還有往年春季的強勁爆發(fā)，目前依然充滿(mǎn)未知。

反觀(guān)現實(shí)端，庫存不斷累積，目前已經(jīng)達到歷史最高水平，后期仍有3-4周的累庫周期，降庫更是變得遙遙無(wú)期。

回歸基本面，繼續盯緊幾個(gè)要點(diǎn)：疫情緩和、鋼廠(chǎng)減產(chǎn)、民工返城、消費啟動(dòng)、庫存下降。這一完整的邏輯鏈條。看何時(shí)出現第一個(gè)條件。

從投資和交易策略上，黑色中的鋼礦依然空頭對待；煤焦觀(guān)望等待。

單邊：逢高做空鐵礦、熱卷、螺紋近月合約，時(shí)刻關(guān)注民工返城和工程消費啟動(dòng)的節點(diǎn)

期現：已進(jìn)行期現套保的，持續持有；未采取期現套的，應擇機，盡最大可能采取套保策略，減少現貨的減值損失。

期權：波動(dòng)率已大幅增加，可考慮以上商品的近月合約賣(mài)看漲。